航天制造業：國內航空轉包業務持續成長

    全球航空結構件轉包生產走出危機的陰霾

    作為全球最有影響力的四大航展之一，巴黎航展的成交狀況常被業界視作全球民機制造業景氣的風向標。與2009年召開的第48屆航展相比，本屆航展在訂單數量和成交金額上都有了很大進步?？湛秃筒ㄒ粼谏蠈煤秸狗謩e僅收獲59架和1架訂單。而在本屆航展上，兩家廠商的訂單數激增至730架和142架。憑借巴黎航展上不菲的斬獲，今年上半年空客和波音的訂單量同比出現1.85倍的躍升(以凈訂單量計算)，行業景氣先行指標——訂單/出貨量比遠超出1.0的牛熊分界線(見附圖1、2)。

    從前數月全球航空結構件轉包生產的數據統計，一級供應商Spirit、Vought、Alenia Aeronautica、MTU等的業績走勢，綜合巴黎航展熱絡的交易狀況、下游民機整機廠商經營業績所給出的積極信號，可以判斷行業在下游整機廠商的帶動下正處于持續復蘇過程中。

    行業重新上路，前途仍不平坦

    在危機沖擊慢慢散去之后，整機廠商供應鏈體系調整、航空制造產業鏈全球范圍的重組(見附圖3)等以往支撐行業發展的因素重新主導全球航空結構件轉包生產的走向。不過，既便最糟糕時期已過去，但行業就此重新步入景氣上升階段的過程預計仍會是漸進的并且將經歷反復。

    過去50年中，全球民機制造業共經歷五次明顯的景氣波動。在歷次波動周期的下滑階段，全球民用干線飛機年交付量縮減的幅度從36%～70%不等。而回顧自2009年爆發全球性金融危機以來此輪景氣周期的演進，迄今為止預期中行業交付大幅下滑的局面都未出現?！巴瑯拥妮喕?，不一樣的故事”，導致這種情況的原因在于本輪周期中存在幾項不同以往的積極因素。其一是在危機來臨時整機廠商在手儲備訂單量達到以往歷次行業周期所未有的水平，為有關廠商調整交付計劃提供了充分的回旋余地，廠商可較自由的編排飛機交付進度，這在一定程度上平滑了各年度交付量的變化波動；其二是在上輪景氣周期接單的高峰期整機廠商仍采取了較為謹慎克制的排產計劃，未重蹈以往大幅擴產后再大幅削減產能的覆轍。由此，此輪行業波動周期將呈現出持續時間更長、期間行業年交付量的波動幅度更為平緩的特點。

    同時，行業又面臨著另一不利因素——前所未有的高油價。飚升的油價大幅吞噬了下游全球航空運輸企業的經營利潤，令產業終端需求受到壓制，來自于下游行業的訂單不可避免的將出現反復，這必將拖曳全球航空結構件轉包生產復蘇的步伐。

    日本強震的負面效應短期內將波及全球航空制造供應鏈

    3月，日本東北部海域發生里氏9.0級地震并引發海嘯，令日本東北與關東地區電力供應短缺、物流阻滯，這給日本國內航空制造企業今年的生產、交付帶來一定程度的影響。由于日本航空制造業在全球航空制造產業鏈中所占據的重要位置，短期內全球航空工業產業鏈的運轉將因此受到沖擊。GE公司的CF34-8/10、GE90、GE90發動機，IAE國際航空發動機的V2500發動機及空客公司的A321、波音公司的B787等產品的生產預計將會受到直接影響。初步估算，波音、空客等全球主要民機整機廠商今年全年的交付量將因此低于年初計劃指引約4%。

    國內航空轉包業務今年可迎來較快成長

    雖然2009年全球航空制造業經營景氣大幅下滑時，我國航空轉包業務也曾受到短暫影響。不過，從更長的時間緯度來看，在下游整機廠商壓縮成本、增加業務外包比重的推動下，國內廠商憑借雄厚的航空工業基礎、完善的工業配套體系、相對低廉的人力和原材料成本等國際比較優勢將更有可能從行業此輪景氣波動中長期受益(見附圖4)。

    東日本大地震給全球航空工業產業鏈帶來的短期沖擊也將殃及今年我國航空轉包業務的經營表現，總體受影響程度預計在7%左右，飛機結構件轉包業務全年營收增速將由之前預期的約30%回落至20%+，航空發動機零部件轉包業務的增速由約20%回落至10%+的水平。今年前數月，國內航空轉包業務總體經營狀況也正如我們預期的那樣發展。飛機零部件轉包業務前5月收入同比實現18.39%的增長，航空發動機零部件轉包業務收入同比增長11.54%(見附圖5、6)。

    行業上市公司中成發科技(600391.SH)、航空動力(600893.SH)、西飛國際(000738.SZ)是國內從事航空轉包生產的領先企業。