有色金屬行業：滬鋁期貨“點火”

    評論

    滬鋁期貨歷史性博弈引發鋁板塊股票大漲:我們認為鋁板塊股票今日下午上漲主要源于滬鋁期貨出現了歷史上罕見的逼空行情。滬鋁期貨持倉量由6月底的25萬手附近在一個月的時間里猛增到52萬手,且仍在加倉。持倉量超過歷史最高45.2萬手,創下滬鋁期貨誕生以來歷史記錄。多頭的加倉在26日與27日達到了極致,26日單日加倉5.4萬手(單邊2.7萬),27日單日加倉8.8萬手,滬鋁指數在這兩天分別上漲2.24%與2.28%。

    但倫鋁持倉并未大幅上升:作為全球定價的產品,倫敦金屬期貨交易所的鋁期貨價格一直是全球鋁價的風向標。期間,2009年由于全球陷入金融危機及中國的鋁進口大幅增加,滬鋁在2009年暫時成為了全球鋁價的領先指標。但由于我國貨幣不能自由兌換,此后倫鋁又奪回了領向權。從倫敦金屬期貨交易所的鋁持倉來看并未出現大幅增加。

    鋁材出口劇增是現貨緊張直接原因:今年以來電解鋁國內外價差持續拉大,已經接近歷史高位,出口沖動明顯。但由于我國電解鋁出口征收15%關稅而受到限制,但鋁型材出口則享受13%的出口退稅,因此鋁材出口今年大幅增加。此外,行業普遍預期中國鋁型材出口退稅將會在今年從13%下調到8%甚至取消,因而出現了海外客戶的集中下單現象。海關數據顯示,我國鋁材出口2011年上半年同比大增51.49%。出口需求的大增導致鋁材產量大幅增加(下圖),同時我國鋁材產量與電解鋁產量差持續拉大,至2011年6月,這一產量差達到94.3萬噸,鋁材需求的大幅增長是電解鋁行業現貨緊張的最主要原因。

    節能減排限制了電解鋁產能釋放:據我們了解,目前電解鋁現貨市場貨源十分緊張,鋁現貨升水接近100元/噸(與期貨的價格差)。缺電是造成目前現貨供應不足的原因之一,由于電解鋁是耗能大戶,一噸電解鋁耗電量在14000-16000Kwh之間,在節能減排的指向下電解鋁行業成為節能減排的重點行業,由于電解鋁生產線關停重啟損失巨大,我們了解到目前許多電解鋁企業產能有富余但因為擔心無法預期的間斷缺電而無法提高產量,預計進入下半年后各地政府節能減排任務漸重,這一因素將會體現的更加明顯。此外,全國近770萬噸落后產能的淘汰也加劇了現貨供應的緊張。

    供需缺口導致鋁庫存持續下滑:由于電解鋁產能短期無法跟上鋁材的需求,鋁庫存下降明顯。截至本報告日,上期所鋁庫存持續下滑至20.33萬噸,較去年同期下降近60%。上期所鋁庫存的下滑基本與電解鋁鋁材供需缺口同步。

    此外,上期所滬鋁空頭持有的26萬手如果全部交割需要130萬噸電解鋁錠,現貨不足是此次滬鋁期貨多頭敢于大幅加倉逼空的主要原因。

    短期現貨緊張仍將持續,供應仍將緊缺。短期來看,鋁緊缺的現象仍將持續,一方面鋁材需求持續上升,另一方面電解鋁產量短期無法大幅增加。來自期貨市場的“點火”將拉開一段交易性的行情,我們判斷滬倫鋁價比將回升至7.5-8的水平(目前為6.8)。我們看好電解鋁的短期行情,長期而言由于電力成本的不斷上升,我們認為鋁在各個金屬品種中,“價格泡沫”最低,因此我們上調電解鋁板塊的評級至增持。

    投資建議:短中期機會顯現,上調“增持”評級。

    我們認為下半年電解鋁價格有望繼續上揚,看好電解鋁行業的盈利前景,我們上調電解鋁行業評級至增持,投資組合為:云鋁股份、焦作萬方、中孚實業。建議投資者積極關注。

    風險提示:鋁材出口退稅是否下調是鋁材需求能否持續旺盛的關鍵。