華誼兄弟：品牌開發再進一步

    可復制的品牌開發模式再進一步

    三方合作的項目股權比例分別為60%、35%和5%，將投資8-10億元用于建設以馮小剛電影場景為主體的商業街區及其它配套商業項目。

    可復制的品牌開發模式。華誼投資許多優秀電影，如《非誠勿擾》、《唐山大地震》及《全城熱戀》等，為公司創造了良好的口碑和品牌，公司看重品牌開發，已經合資建設了“蘇州電影城”、“上海嘉定文化城”和“深圳華誼兄弟文化城”等項目，這次合作也是復制原有的品牌開發模式，在全國范圍推廣華誼品牌。

    全國推廣，品牌開發將大幅提升業績。公司2011年獲得了3800萬品牌授權收入，隨著品牌開發模式向全國范圍推廣，授權收入將大幅增加，由于品牌授權是沒有成本的，因此將顯著提升業績。當項目投入使用后，公司也能分享項目的收益。

    衍生品開發潛力巨大

    過去幾年，我國電影行業快速增長，2011年我國電影票房超過130億元，但是電影行業仍過于依賴票房，而相應的衍生品收入比重過低，為15%左右，遠低于美國的40%水平，無論是從增量還是存量看，國內電影衍生品市場潛力巨大，隨著國內電影公司越來越注重衍生品市場開發，華誼這種在電影行業有品牌優勢的公司將獲得更大收益。

    調高評級至“謹慎推薦”

    維持公司2012-14年盈利預測，EPS分別為0.46/0.50/0.67元，對應當前股價PE分別為30/28/21倍，目前估值達到低點，已經凸顯優勢；另外，今年是公司的電影大年，上映七部大片，票房收入將達20-25億元，業績將有40%的增長，因此我們調高評級至“謹慎推薦”。